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传蚂蚁金服新一轮融资接近达成,1500亿美元估值能否落实?

姚心璐 来源:21世纪商业评论 2018-05-11
蚂蚁金服在2017年10到12月期间的利润出现明显下降,这与现金贷监管政策的出台的时间有所重合。

bfbab444ly1fbki8iiu8pj21kw11ywod_conew1图片来源:蚂蚁金服官微

5月10日,有消息传出蚂蚁金服正在接近完成100亿美元的股权融资,该融资被认为是蚂蚁金服在上市前的最后一轮。融资完成后,其估值将达到1500亿美元。多方消息表示,此次淡马锡或将领投。对于这一消息,蚂蚁金服相关人士在接受媒体采访时称,外界传言不予置评。

这一估值与此前多个机构给出估值接近。巴克莱银行4月份将蚂蚁金服的估值从1060亿美元上调至1550亿美元。该公司给出的原因包括两个方面:其一是蚂蚁在2017年线下支付的增长迅速;其二是蚂蚁金服的收入来源正在在变得更加丰富,ARPU(单用户平均收入)正在持续增长。

在这一份报告中,巴克莱银行预计2019年蚂蚁金服的用户总量将超过7亿,基于该用户数及ARPU,在20%有效税率的预测下,巴克莱认为2019年蚂蚁金服将拥有55亿美元的NOPAT(息前税后经营利润),并在2021年实现146亿美元的EBIT(息税前利润)和117亿美元的NOPAT。

在这一预测基础上,巴克莱使用互联网企业常见的PE比估值法,并参考腾讯2019年预计的28倍市盈率,给出蚂蚁金服约1550亿美元的估值。由于阿里巴巴目前的实际市盈率为50倍左右,有效税率约16%,巴克莱认为,即便在估值上调后,蚂蚁金服的价值仍然被低估。

1500亿美元估值的数字在业内得到普遍认可,安信证券在同一时期将对蚂蚁金服的估值上调至1600亿元美元,在兴业证券的一份研究报告中,该估值被上调至1641亿美元。

但5月4日阿里巴巴公布的2018财年第4季度(2018自然年第1季度)业绩显示,蚂蚁金服在财报期内亏损1.14亿美元,约合人民币7.2亿,再次引起业内对其估值的议论。

一类观点认为,该亏损属于“战略亏损”,因蚂蚁金服在上市前在技术投入和海外投资上的花费上升,导致季度性亏损。

但蚂蚁金服上一季度已经出现的利润下滑,也引起了舆论关注。在今年3月之前,蚂蚁金服曾与阿里巴巴有一项利润分享协议,根据协议规定,前者需向后者分享37.5%的税前利润。根据这一比例计算,蚂蚁金服在2018财年的1、2、3季度税前利润分别为52.43亿元、53.20亿元和5.23亿元。

这意味着,蚂蚁金服在2017年10到12月期间的利润出现明显下降,这与现金贷监管政策的出台的时间有所重合。自去年11月现金贷政策出台后,大量网贷公司营收和利润出现明显下滑,蚂蚁金服此后的两个季度中的利润下跌,使得一些观点认为,与监管政策或有所关联。

根据彭博社计算,蚂蚁金服在2018财年实现税前利润92亿人民币,合美元约14亿,同比增长65%。如果保持这一利润增速,到2020财年(约2019自然年),蚂蚁金服的NOPAT大约为30亿美元左右,与巴克莱银行给出的55亿美元仍有一定差距,其对应估值也仅为840亿美元。

不过更乐观地看,如果采用更高的市盈率作为计算参考,比如与蚂蚁金服大致属于同一分类的支付公司PayPal拥有的64倍市盈率、以及阿里巴巴的50倍市盈率,1500亿美元仍然是一个合理估值。

另一方面,对于互联网企业,其用户数也是估值中的重要考虑因素,阿里巴巴最新披露的数据显示,蚂蚁金服用户已经达到8.7亿,大幅超过巴克莱银行预测中的“2019年达到7亿”,这也可看做支撑其估值的利好消息。


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