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安踏,为何总被沽空机构盯上?

谭璐 来源:21世纪商业评论 2019-07-09
这是13个月以来,安踏第三次被做空机构盯上。

安踏,为何总被沽空机构盯上?

安踏体育用品有限公司(02020.HK,下称“安踏”)又被做空了。这是13个月以来,这家中国最大的体育用品公司第三次被做空机构盯上。

7月8日,知名做空机构“浑水”(Muddy Water Capital LLC)发出一份报告,指安踏秘密控制其部分主要分销商,以操控财务资料,因此投资者不能依赖公司的财务报告。

受此影响,安踏于8日午间临时停牌。停牌前,股价报51.25港元,跌幅为7.32%,市值蒸发109亿港元。

7月9日上午,安踏发出澄清公告,称浑水报告不准确且具有误导性。安踏表示:“强烈否认指控。”当日安踏复牌,收报51.35港元,微升0.2%。

浑水在7月9日又发布了安踏沽空报告的第二部分,称安踏在IPO不久进行了一系列交易,让浑水相信安踏内部人士打算欺骗外部投资者。2008年安踏内部人士剥夺了公司的国际品牌零售业务,并试图隐瞒事实。

经销商疑云

浑水报告的第一部分指出,安踏交出领先行业的营运利润率报告,不是因为经营良好,而是安踏秘密控制了多个一线分销商造假。

根据上述报告,安踏操控了27家分销商,其中至少25家为一线分销商,占安踏品牌销售额超70%,可能高达80%。浑水根据收到的信用报告显示,这些公司2017年的销售成本约为55亿元,约占安踏报告总收入的三分之一。这些经销商的信用报告通常显示毛利率仅为7%至8%,净利润率接近零。

Belle和Pousheng是中国最大的运动鞋和服装经销商,参考它们的年度报告数据,真正独立的一级经销商的毛利润率约为30%至35%。经销商的低毛利润率和净利润率,都显示安踏利用对经销商的控制来夸大其利润。

安踏,为何总被沽空机构盯上?

报告还指出,安踏从2007年IPO开始,就将独立经销商称为自己的子公司。部分独立经销商并没有使用“ANTA”名称,而是成为新实体。即使安踏对外宣称他们和经销商是公平的交易,但现有证据证明,安踏控制大量分销商。安踏资深员工也清楚该批分销商由公司控制,这在安踏企业内部已经是“公开的秘密”。

浑水报告的第一部分列举出经销商与安踏管理层之间的关系。比如,安踏执行董事兼销售总裁吴永华长期担任安踏最大分销商——广州安大贸易有限公司的主管。

又如,2008年3月,晋江韵动商务咨询有限公司成立,安踏高级执行官王华友是韵动总经理。韵动控制着安踏许多一级经销商。自公司成立以来,韵动的主管李丹一直担任9家FILA分行的法定代表人。

安踏7月9日回应称,“浑水报告中所提述的所有本集团25家分销商,均为独立于本公司或其任何关连人士。本集团各分销商拥有其自身的管理层团队,作出独立商业决定,并拥有独立于本集团的财务及人力资源管理功能,且并无相互控制关系。”

针对报告内容,安踏回应道,“部分分销商为了推广业务的便利,会自称其为本集团的‘子公司’或‘分公司’,而并非以法律的定义来表述。”它指出,因为与分销商存在紧密的工作关系,存在个别员工离职后加入分销商的情况。这是公司职工的个人规划,在行业中并非罕见。

创最高营收

安踏在2018年和2019年上半年也曾遭遇过做空公司的质疑,主要与公司收入有关。

2018年6月14日,沽空机构GMT发布针对体育用品企业的做空报告,认为安踏的“利润率难以置信,(安踏)要么是世界上最好的体育用品公司,要么就是个骗子公司。”

安踏,为何总被沽空机构盯上?

2019年5月30日,沽空机构Blue Orca Capital的创始人索伦达尔质疑安踏的会计及企业治理水平,尤其是旗下品牌FILA(斐乐)的营收不透明,认为其股价有高达34%的下跌空间。

2019年3月份,安踏公布2018年业绩,交出了上市以来的最好成绩单。安踏总营收增加44%到241亿元,而在过去10年,安踏的增速营收大约是20%。另外,2018年安踏的净利润增加32.9%至41.0亿元,毛利率上升3.2个百分点至52.6%。

受到沽空机构关注的品牌FILA,安踏在2009年收购了其在中国的业务。2018年FILA品牌在全年营收占比为35%,销售增速超80%,已成为安踏第二大主品牌。2018年FILA在大中华区和新加坡地区共有1652万家店。

收购FILA后,安踏开启了多品牌战略,持续布局差异化、专业化的高端市场。随后,安踏完成了对迪桑特、斯潘迪、可隆、小笑牛等多个运动品牌的收购,实现高、中、低档品牌矩阵布局,涵盖专业体育与大众体育领域。

2018年12月7日,由安踏、方源资本、AnameredInvestments及腾讯组成的投资者财团收购了亚玛芬体育公司AmerSports。这笔交易的金额超过350亿元,安踏董事局主席兼首席执行官丁世忠在年报中提到,“我做了从创业至今份量最重的一次决定,这是安踏在国际化上踏出的重要一步。”

创业27年,安踏一路狂奔,要做到“永不止步”,道阻且长。

(本刊记者何己派对本文亦有贡献)


(编辑: 鄢子为)
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